SMM网讯：白银有色公司是业内领先的有色金属企业。公司不具备铜、铅、锌、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶金、加工及贸易能力，业务覆盖面积有色金属勘探、矿业、选矿、冶金、加工于一体的全产业链，牵涉到国内、南非、秘鲁、哈萨克斯坦、刚果（金）、菲律宾等多个地区。

公司海内外资源保有量非常丰富国内：公司在国内挟16座矿山，坐落于甘肃、新疆、陕西、西藏等资源储量非常丰富的省份和地区，享有16个采矿权、3个探矿权。铜铅锌金属量883.75万吨，其中：铜金属量32.9万吨、铅金属量172.15万吨、锌金属量678.7万吨，金金属量16.75吨、银金属量1960吨、钼金属量1.51 万吨。

公司享有的锌资源储量在国内位列前茅。其中，主力矿山--厂坝铅锌矿是国内特大型铅锌矿床之一，科国家重点规划整装勘查区，是我国已开发利用的第二大铅锌矿床，矿石总量为1.18亿吨，开发利用铅+锌金属总量788.61万吨，综合平均值品位6.67％。国外： 全资公司第一黄金的黄金资源量为2,601.02万盎司（大约折算809吨），黄金储量228.27万盎司（大约为71吨）。

公司股权16.81%的斯班一公司(不含静水公司和隆明公司)目前享有黄金资源量10,422.1万盎司（约合3,241.6吨）、黄金储量1,658.4万盎司（约合515.8吨），享有铂系金属资源量38,437.3万盎司（约合11,923.6吨）、铂系金属储量7,606.2万盎司（大约2422.7吨）。公司股权大约34.42%的班罗公司目前享有黄金资源量为1,312万盎司（大约折算408吨）、黄金储量311万盎司（大约折算97吨）。

公司总体产量维持快速增长，锌和贵金属产量下降较慢采选方面，2019年上半年，公司采选系统生产量精矿铜铅锌钼金属量9.13万吨，同比增加0.78万吨（+9.29%）。其中精矿含铜2.20万吨，同比增加511吨（-2.27%）；精矿含锌5.97万吨，同比增加0.87万吨（+17.16%）；精矿含铅0.96万吨，同比增加407吨（-4.07%）；精矿不含钼40吨，同比增加62吨（-60.82%）。

公司精矿金属量同比增加的主要原因是首信秘鲁矿业锌精矿金属量较上年减少。冶金方面，冶金系统生产阴极铜6.89万吨，同比增加0.8万吨（-10.35%）；生产电铅1.31万吨，同比增加0.42万吨（+47.58%）；生产锌产品16.58万吨，同比增加4.58万吨（+38.13%）；生产黄金4,119千克，同比增加794千克（+23.88%）；生产白银 91吨，同比增加29吨（+46.77%）；生产硫酸 51.77万吨，同比增加8.68万吨（+20.15%）。公司金属产品及副产品同比增加主要是由于西北铅锌厂新的系统于2018年下半年驾车。公司业绩于是以走进下滑2019年上半年公司构建营业收入收266.88亿元，同比快速增长19.31%；构建归属于母公司股东净利润478万元，同比快速增长104.93%；构建扣住非后归属于母公司股东净利润233万元，同比快速增长82.58%。

业绩恶化主要归功于营业收入快速增长的同时，税金及可选（-7.33%）和财务费用上升（-6.11%），销售费用（+6.84%）和管理费用（+7.57%）的增幅受限。公司黄金资源量大约809吨截至2019年4月，南非第一黄金公司沦为公司的全资子公司，中非发展基金沦为公司的股东之一。第一黄金公司是在南非研发及经营浅层、较低技术风险及低利润的金矿，是南非领先的低成本黄金生产商，持有人3项采矿权、3个矿业许可证及21项探矿权，合计享有黄金资源量大约809吨，公司获益于金价下跌。

公司间接控股公司斯班一是全球第二大铂金供应商公司通过第一黄金公司持有人斯班一公司，为斯班一仅次于股东。斯班一是南非第一、全球第九大黄金公司和第二大铂系由金属公司（2017年并购静水和Lomin公司后），斯班一公司总部坐落于南非约翰内斯堡，股票在南非约翰内斯堡证券交易所、美国纽约证券交易所交易，斯班一公司享有黄金资源约合3,241.6吨，黄金储量约合515.8吨。铂系金属资源量约合6,356.6吨，铂系金属储量约合1,432.7吨。

铂金有可能是下一个最重要的能源金属铂金主要应用于汽车催化剂、珠宝首饰和工业领域，国际铂金协会数据表明2018年三者的消费量分别是88.6吨（-6.2%）、65.9吨（-5.5%）和54.4吨（+14.3%），此外还有少量的投资市场需求0.4吨（-94.5%）。2018年不受汽车和珠宝业萧条的影响，铂金的用量呈现出上升态势，不过工业市场需求快速增长较慢，投资市场需求亦十分下滑。

受限于当前铂金供过于求的现状（2018年总供给大约229吨，总需求大约210吨），铂金价格正处于历史较低水平，并且展现出远逊于黄金和钯金。但是，铂金的市场需求前景悲观。水的电解是通过电流将水分解成氧气和氢气，铂的导电性使其沦为氢气的生产的理想材料。

铂的特性让它沦为燃料电池中质子互相交换膜PEM的理想表面，氢能源燃料电池于是以沦为一个新的动力电池发展路径方向。氢能源是十分理想无污染的终极能源，2019年氢能首次写到了《政府工作报告》，拒绝推展电池、氢化等设施建设。

2019年3月，财政部等四部委牵头公布《关于更进一步完备新能源汽车推广应用财政补贴政策的通报》，认为地方不应完备政策，过渡期后仍然对新能源汽车(新能源公交车和燃料电池汽车除外)给与购买补贴，改以用作反对电池(氢化)基础设施短板建设和设施运营服务等方面。地方政府相继出有 台很多政策，2019年上半年广东、江苏等地也陆续出有 台明确政策，推展当地氢能源汽车产业发展。国内《新能源汽车产业发展规划 （2021-2035年）》正在制订中，涉及部委正在各地调研实地考察和听取意见，氢能源有可能是最重要的议题之一。铂金市场需求未来将会因为氢能源汽车的发展而较慢关上。

传统汽车催化剂市场需求方面，随着中国国六汽车废气标准开始实行、欧盟新的废气标准实行，市场需求未来将会获得提高和完全恢复。随着铂金价格的回落，投资市场需求也未来将会减少。

盈利预测与估值：预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.04元、0.05元和0.06元，按9月23日收盘价4.30元计算出来，对应的PE分别是120.5倍、86.1倍和71.0倍，考虑到公司是斯班一仅次于股东，是铂金市场的最重要参与者，首次给与公司增持投资评级。

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